今年卖地收入已回到10年前，未来地方财政靠什么？ 财政重塑与货币宽松待启

今年卖地收入已回到10年前，未来地方财政靠什么？

近期，美元指数降至105以下，这暂时减轻了对中国风险资产的压力，使得国内因素再次成为决定中国资产价值的关键。今年房地产市场的波动已影响到财政领域，导致地方财政紧缩、社会融资和广义货币供应量减少、居民消费降温以及基础设施建设活动放缓。

目前看来，中国房地产行业正经历一次长期模式的转变，其结果包括两个方面：土地财政的昔日辉煌难以再现，以及中央与地方财政关系面临重塑，这一点被视为即将举行的三中全会改革的核心议题。

在此背景下，宏观经济破局的关键路径指向了货币政策的宽松，旨在减轻债务负担，缓解实际利率过高对有效需求的抑制，而不是单纯刺激短期需求。不过，由于美元流动性的未来走向尚不明确，加之中央与地方财政关系调整尚未到位，货币宽松的步伐可能会延后。

市场动态方面，近期A股持续调整，成交量低迷，显示出市场情绪的低落。同时，央行宣布将开展国债借入操作，暗示长期利率不应过低，导致长端利率波动加剧。海外市场方面，美国经济数据的疲软，特别是制造业和就业市场的冷却信号，促使美元指数跌至105以下，人民币汇率的短期贬值压力得到缓解，同时美元流动性对国内风险资产的压力有所减轻。

尽管有观点认为中国经济已逐渐摆脱房地产依赖，但在今年，房地产市场的影响依然显著，原因在于其对经济的多维度影响，包括投资、增长、居民资产配置、金融风险偏好以及财政与货币政策的互动。今年，随着地方财政的收缩，特别是税收和土地出让金收入的下降，进一步凸显了房地产市场下行对财政的冲击，进而影响到了金融数据、实际经济增长、投资和消费等多个层面。

对于未来的展望，市场普遍期待一轮旨在减轻负债压力的货币宽松政策，目标在于降低实际利率，激活有效需求，但实施的时机还需考虑美元流动性状况和央地财税关系的变化。值得注意的是，仍存在风险因素，如消费复苏动力不足、房地产市场改善有限以及外部货币政策紧缩和地缘政治不确定性等，这些都可能影响宏观经济的走势。

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